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刘煜辉 的博客

中国社科院金融所金融实验研究室主任

 
 
 

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关于我

湖南长沙人,经济学博士研究员。现任中国社科院金融所金融实验研究室主任,中国经济评价中心主任,中国社科院研究生院等多所大学特聘教授,香港金融管理局高级访问学者,在安永会计师事务所、中国农业银行等多家金融机构担任风险管理顾问。经常受邀参加国务院办公厅、央行货币政策委员会专家咨询会、发改委、财政部、商务部、证监会宏观经济形势咨询会。主要研究方向是宏观经济学、国际经济学、金融市场等。

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美国新的再平衡路径的逻辑  

2011-12-16 08:25:11|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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全球的使用价值看中国,全球的价值看美国

全球金融市场早树立起一个理念“全球的使用价值看中国,全球的价值看美国”。所以大宗和资源型国家的货币(澳元、加元)灵敏地跟随中国的PMI波动,而作为信用货币的对立物--黄金却一直紧盯美国经济。

去年4月欧债危机爆发初期,随着欧元走软,美元也曾一度走强,但黄金的牛市并未撼动。这是因为资金的流向并未发生逆转,美联储量宽放出的钱虽然流向欧洲的去向受到阻隔,但依然稳定地流向新兴国家。所以全球流动性依旧维持宽松。

但现在这个阶段显然是大不一样,黄金、股票、商品出现三杀,而美元独强。

如果美元出现持续回流,全球流动性将开始萎缩,直至美国以外的经济体陷入通缩。

跟之前相比到底发生了什么变化。

是欧债问题升级所致。逻辑上并不强健。欧债问题解决虽然复杂,但方向明确,财政契约初步达成共识,后面有很多政治程序要进行,但欧元解体此类黑天鹅事件的概率降至了零。更何况欧洲主体还是一个内源式资金循环。

我看另两个关键变量变味了。

中国出现了确定性的下行,财政扩张的收敛和投资的主动减速,于是全球通胀的放大器哑了,全球的使用价值(大宗)牛市信念开始崩溃。

另一个关键变量当然是美国。今年以来一直在提醒,美国经济的微观面出现了诸多积极因素,这些因素表现在以下方面的证据。

企业部门的现金流和利润处于历史最好水平。苹果公司(Apple)没有负债却坐拥762亿美元现金和高流动性资产。尽管危机,但苹果、微软、谷歌、雅虎、IBMEbayFaceBookTwitter……那些极富创新活力的企业依然能延续着财富神话。

金融部门的流动性极其充沛,现金和储备资产头寸是08年雷曼事件前夕所无法比拟的。

公共融资市场处于小“牛市”中,10年期公债孳息收益率降至2%以下,30年期降至3%。美债危机并无征兆,反而显示出美国牢牢把控着全球经济的盘口。

小企业信贷活动增强,带来就业的改善和消费信心增强。汤森路透/PayNet小企业贷款指已经呈现出越来越强的趋势,已经连续5个季度,小企业信贷增速在20%水平。微观上反映企业创新活动恢复,与之对应的美国失业率在最近一个季度下降较为明显,自今年4 月起至10 月,美国拥有失业保险资格的人数持续增加,增幅高达约61.6 万人。美国消费信心指数11月份快升至56

三个层次的货币自20101季度见底以来,呈现稳健增长趋势。

股票市场显示出美国经济出现脱钩迹象2009/2010年美国股市上涨主要靠跨国公司代工业务,即中国和新兴经济的扩张。但今年上半年带动美股上冲的主力是科技股和内需股。当新兴市场不振时,它们的核心业务仍能成长。美国经济这些脱钩的迹象对于依然未能着陆的人民币资产价格会形成越来越大下拉力。最近亚洲货币和金砖国家货币承受越来越大的压力。

从资产面看,美国楼市似乎出现价值低。以黄金衡量的楼价降至美国经济历史最差1981年的历史低点,这对于黄金和新兴市场资产可能都不是太好的信息。金融市场逻辑是:过去30年人民生活品质是上升的,住房质量上升,但黄金还是黄金,黄金衡量的楼价降至历史低点。

经过三年,美国再平衡战略目标已经日趋明确,不是所谓简单的所谓再工业化,而是积极推进服务业的可贸易化,这将深刻改变未来世界,服务业不再是一国国内的不可交换部门 变成了新工业,手段是什么呢? 现在我似乎看清楚了一些逻辑,为什么最近三年像EbayFaceBookTwitter apple……这样的网络渠道和商业模式创新的公司受到资本市场热捧,因为必须靠它们充当先锋和平台,未来美国的强势产业金融、教育、医疗、传媒都通过它们的网络往外打。美国最近的动向似乎想再打造一个关贸总协定(推出所谓TPP),这与它力推的将美国服务业的可贸易水平提升至60%的战略目标相一致。

如果美国选择这个再平衡的路径的话,显然与传统商品贸易相比,对于弱美元的依赖程度会减弱。

当然,处于减债期,美国宏观损益表相对疲软很正常。政府或个人未来皆面对减债压力,政府要改变支出模式、家庭要调整消费模式,杠杆率要下降到长期均衡线下,才能令企业敢招聘新人手增加资本性支出,所以较低的经济增长很正常。与微观面逐步改善并不矛盾。

至于微观表的积极因素什么时点能转化为宏观表的持续显著变化,需要时间观察。

美国最坏的可能过去了,转好的不确定性对于外部世界构成很大威胁(对于人民币资产的估值的下拉力),这一点中国可能需要积极关注,特别是国内私人部门(企业和家庭)资产配置选择的变化所引起中国外汇占款的变化在9月以来已经出现端倪。我们在过去的几个月中见证了近十年来从未见过的景象,我们先是在8月份见到了中国外汇储备让人惊讶的减少,接着11月份出现外汇占款的减少。

美元单边趋势的可能性在于观察的时间区间的长短。但美元似乎在筑大底,美国可能有控制地制造震荡并从中获利,长线或存在某阶段单边趋势但过程曲折震荡的可能性很大 我们需要认真去观察上世纪80年代中后期至2002年那一段美国经济历史:80年代中后期微观面新经济积极因素逐步累积,90年代初期美国宏观表出现变化(经济增速回到长期移动平均线以上的水平),然后从95年开始逐步演变为汇率的变化。

如果这个逻辑成立的话,那么作为美元的对立物,黄金大顶或也在筑造中。这是一个硬币的两面。

   

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