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刘煜辉 的博客

中国社科院金融所金融实验研究室主任

 
 
 

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关于我

湖南长沙人,经济学博士研究员。现任中国社科院金融所金融实验研究室主任,中国经济评价中心主任,中国社科院研究生院等多所大学特聘教授,香港金融管理局高级访问学者,在安永会计师事务所、中国农业银行等多家金融机构担任风险管理顾问。经常受邀参加国务院办公厅、央行货币政策委员会专家咨询会、发改委、财政部、商务部、证监会宏观经济形势咨询会。主要研究方向是宏观经济学、国际经济学、金融市场等。

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资产泡沫之后必是滞胀  

2010-02-04 22:51:22|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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资产泡沫之后必是滞胀

 

农业部的朋友跟我讲,原以为连年农产品丰收,会有价格下行的压力,而现在是全面上涨。

不久碰到一个在政府做政策研究的朋友,说起此事,他说农民学聪明了,将自己劳动力价格上涨计入了农产品。

我讲是政府明白了,每年按计划在调粮食收购价来增加农民收入,因为中国主要粮价比海外市场还低20%~30%,农民多年来对工业、对城市的奉献也应该获得相应的补偿。

而其他农产品价格则受到城市成本的强烈牵引。

土地和地产涨起来了,城镇的生活成本、商务成本就上去了,工资就开始倒逼着涨。 --务工成本涨意味着务农的机会成本涨,于是牵引着农产品涨。

这可能是政府最当心的货币向CPI传递的通道。

其实中国的物价通胀早就飞得老高了。

服务性价格最大成本是什么?是地价,好在很多服务性价格进不了CPI,这是唯一值得安慰的,市场很喜欢,因为楼价股价可以继续炒。

小麦、面粉没涨多少的话,餐馆的阳春面就不能涨,这样的逻辑,只有发改委会这么想。

郎咸平说中国的日常消费品跟美国差不多,稍好一点的消费品(甚至很大部分原产地就是中国)都比美国贵得多。而中国家庭收入只相当于于美国人的十分之一。

很简单的道理,中国的商业成本根本不支持厂商薄利多销的营销策略,面对伴随地价快速上升的商业成本,只有靠着高价低量策略为生,国内卖不出去的,就靠政府财政补贴卖到国外去,到国外倒是可以实现薄利多销。因为国外的资产价格低。

转了一圈,你可以看到中国式通胀的路径:货币-资产-物价,当然这个物价是与老百姓生活息息相关的物价,而非统计局的CPI

很多人讲,中国的货币难以传到物价,

理由一是资产泡沫是物价通胀的灭火器(因为过多的货币被吸收了),真不知道他们在哪里修炼的经济学。

道理我上面讲了很多。货币-资产-物价在中国从来就是通的。

理由二是过剩产能抑制通胀(诸如此类的道理如产出缺口、储蓄大于投资等等)。

产能背后是资源吧,资源总是瓶颈的吧。因为资源基本完成了寡头垄断的市场布局。所以需求下降时,不是降价,而是限产。

制成品产商饱受其苦后(利润压缩),他也只能减产能,供给若掉得比需求掉得快,学过经济学的应该知道这个常识的结果。

坦率地讲,我一直对传统的产出缺口对通胀压制作用越来越不信任,在全球化高速推进十余年后,现在的产品价值构成中,制造部分的附加值占比越来越低,而基础原料和无形资产的高附加值成为主体,以钢为例,铁矿砂和焦煤的成本就站到了钢价的70%以上。

理由一和理由二某种意义上讲也是相关的,产能过剩、产出缺口、储蓄大于投资根子在收入分配恶化,有效需求才会不足,国内形成的购买力与产能相比极其悬殊,才会有顺差。

而另一面则是越是贫富悬殊,越可能形成资产泡沫,这是个经济规律,财富越是向少数人集中,资产就越成为资本追逐的游戏,甚至一些原本看起来只可能是消费品的东西,也可能脱离消费品属性,成为资本品,如水仙花、如普洱。

天方夜谭吧,当中国的大蒜和辣椒都成为过剩资本攻击的对象时,这个国家的通胀实际上已经病入膏肓。

 

剩下的结局就是滑向滞胀,当过去经济增长的原动力在资产泡沫中消磨殆尽以后。

你看看,问问身边的朋友、学生,我们现在是全民思“炒”。

对于前途的失望,使得累积财富的第一念头想到的就是“炒”,而不是创业。因为货币贬值速度远超创业的财富增速,所以失望了。

今天好多学生都是这样想的。

现在利润来得最快全是交易性机会,我相信,像马云那样的公司,未来几年都很难再现了。

有时候回过头来看,危机后的美国我倒是觉得真的有希望,若真的启用沃尔克上台,狠杀投机和华尔街的资产泡沫,这个国家的人就会开始回归实业了。

 

关于未来,我有一个不希望成真的基本判断,中国未来泡沫破灭不太可能由内部主动力量去刺破,很大可能会来自外部冲击(美国的实业再造和中兴)。只是时间上还没到,或许还可延续一两年。

中国救赎之路在于转型。转了型,泡沫就做实了,所谓转型就是泡沫软着陆。当然,有泡沫也就转不了型。资产价格这么高,能完成城市化而实现需求崛起吗?

我们事实上已经错过了一个低成本、快速城市化的路径(看看周边赶超型国家都是抓住了低成本时期,突进城市化的),经济学上叫路径依赖,真有点“回头太难”(学友的情歌)。

纵观现代国家的发展史,大的社会利益格局调整,总是在经历剧烈社会和经济阵痛才发生的。中国若连短期的经济正常减速都不愿意承受,又如何能完成结构转型吗?

当过去经济增长的原动力在资产泡沫中消磨殆尽以后。剩下的结局当然就只能是滞胀。

 

 

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