刘煜辉 的博客

判断欧债演进的逻辑（中国证券报约稿）

我判断欧债问题始终坚持两个基本逻辑。

其一欧元机制有内在合理性，德国维护欧元机制的决心不容怀疑。

  5月21日（周一）中国证券报头版导读文章

货币政策无法将中国经济带出低谷

继4月份新增信贷（6818亿）远低于预期之后，5月份前两周信贷市场延续低迷，四大行前两周新增信贷几乎是零。

量宽与通胀的关系需要深化研究，几点不成熟的感悟。

从日本和近几年的美欧实践看，传递关系很大程度决定于经济主体的“表”，高杠杆根本上限制了货币的整体扩张。

从全球这几年看，美欧释放巨量流动性，主要在政府公债、大宗、股票和新兴市场来回转。

美欧去杠杆，银行从央行获取流动性后，大量以准备金返存央行，所以货币扩张不快，只是央行成倍扩表；

如果08年中国还存在加杠杆的空间，为全球提供主要货币扩张的动力，今天中国也走向“去杠杆”的征途，大宗和股票逝去涨升的动力；

未来流动性会淤积公债市场，新QE出来可能性变小。美长期保持名义无风险利率低水平，但实体经济的利率并不低估（风险溢价高）。“表”修复前通胀也不高，若新经济因素不断溢出，高水平生产率在一段时间内反转过来会成为抑制通胀的因素。

降准无法改变“债务紧缩需求”

中央银行再度降低了法定存款准备金率，但也无法改变“债务紧缩需求”的发生。

最近两日出炉的中国4

宏观条件决定汇率弹性优先级高于资本项

最近的中国金融改革的聚光灯投向资本账户。

对内的利率、汇率改革和对外资本账户开放，究竟孰先孰后，次序的逻辑如何？